来源：中国经营报 中经记者 黎竹 北京报道天弘优配
近日，接连在港交所上市的国产AI大模型股智谱（02513.HK）及MiniMax（00100.HK）受到投资者热捧。然而，两个大模型企业有各自的商业模式与布局，市场表现也不一。
从商业逻辑看，智谱深耕MaaS+B端市场，2025年上半年营收同比激增325%，本地部署贡献超八成收入，走的是稳健的产业赋能路线；MiniMax押注C端全球化，付费用户破百万，海外收入占比超七成，毛利率由负转正，展现出更陡峭的增长曲线。二者的差异化探索，为大模型商业化提供了可参考的范本，但同时也需直面研发投入高、现金流承压的行业共性挑战。
北京市工商联副主席、振兴国际智库理事长李志起对《中国经营报》记者表示，2026年年初两家通用大模型企业相继登陆港股，上演“上市即暴涨”的资本盛宴，不仅为港股科技板块注入强心剂，更折射出中国人工智能产业发展的全新格局。
双雄上市
2026年1月12日，智谱、MiniMax迎来上市后的首个完整交易周，股价表现双双大涨。智谱在盘中涨幅显著，MiniMax 则持续高位震荡。
市场热度的分化，本质是资本对不同商业模式的投票，而两家企业各自的商业模式也分别代表了大模型商业化的不同路径。从招股书来看，智谱主要以MaaS（Model as a Service）为核心的标准化产品体系面向B端和G端；MiniMax则从C端发力，同时进行了全球化布局。
品牌战略专家、晶捷互动创始人陈晶晶指出，两家企业上市表现的分化，清晰反映了市场对不同商业模式与成长路径的差异化预期。她分析道：“智谱以政府与企业客户为核心，聚焦大模型能力平台（MaaS/API）与行业解决方案，商业模式偏向长期合同与服务交付，更符合稳健增长、长期价值的投资逻辑，市场定价相对理性。MiniMax 则凭借更具可见性的商业模式、较高的海外收入占比、C 端消费级产品与全球化布局，强化了高速增长叙事，上市初期的强势表现体现了资本对高弹性 AI 公司的风险偏好。”
智谱的策略趋向于“模型即渠道”。记者注意到，2021年天弘优配，智谱发布了中国首个预训练大模型框架GLM框架，并推出了MaaS产品开发及商业化平台。招股书显示，智谱的8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，2024年超过50%，其合作前三大行业是：科技、公共服务、通信。
值得一提的是，OpenAI在2024年6月的官方博客中称智谱为“头号竞争对手”。2025年年底，智谱基座模型 GLM-4.7 上线并开源，当时Artificial Analysis（AA 智能指数）显示，GLM-4.7 排名国产第一。近日，在智谱创始人兼首席科学家唐杰的内部信中，他宣布很快将推出新一代模型 GLM-5。
2026年1月14日，智谱宣布联合华为开源新一代图像生成模型GLM-Image，称其为首个全程在国产芯片上完成训练的SOTA多模态模型。对此，记者向智谱方面求证模型迭代速度是否会加快及GLM-5的推出计划，截至发稿，智谱方面未回应。
有投资人指出，MiniMax属于为数不多在个人用户与企业客户两端收入相对均衡的大模型厂商，强调使用频率与用户黏性，更接近互联网产品逻辑。
MiniMax招股书显示，2025年前9个月，其面向个人用户的AI原生产品贡献了七成收入，围绕情绪陪伴、多模态内容生成等高频场景，其 AI原生产品通过订阅、应用内付费、广告等方式变现；同时其B端用户主要面向的是分散的开发者与平台型企业客户，未来需要面对合规、成本与版权风险并存的挑战。
从营收和利润来看，目前上述两家企业均处于亏损状态，商业化也在建设期。这也印证出，目前无法沿用PE、PB等传统估值工具对大模型企业进行定价。
但陈晶晶认为，进入二级市场后，收入、毛利率与现金流成为公司间可比较的通用语言，因此技术只有通过产品化与场景化应用，转化为可预期的现金流，才能为估值提供持续支撑。
引燃AI新周期
2025年下半年至今，国内科技领域IPO呈现“加速冲刺”态势，以人工智能、机器人为代表的硬科技赛道成为资本焦点，AI产业链上的公司IPO也按下了加速器。
据不完全统计，近半年有超过 60 家科技公司有 IPO 举动，涵盖了大模型、机器人、AI 芯片等领域。截至记者发稿，有超过 20 家企业已经挂牌敲钟，40多家企业在进行IPO辅导和排队。
李志起告诉记者：“此次上市潮，是港股AI板块的短期强催化。智谱与MiniMax的集中亮相成功吸引资金回流科技成长赛道，带动港股AI应用指数单日涨幅超4%，打破了‘资本寒冬’的悲观预期，更为后续AI企业赴港上市提供了估值锚点与信心支撑。但也要看到，港股整体走势仍受宏观经济、全球流动性等多重因素制约，当前的AI热度仍集中于头部稀缺标的，唯有更多企业实现业绩兑现，才能推动板块行情走向纵深。”
据了解，AI产品的叙事框架主要围绕“高留存”、“高复购”和“高频使用”等核心跟踪指标，未来随着 AI 上市潮的推进，资本市场将形成更清晰的分类估值体系，技术叙事依然重要，但已经从“估值核心”成为“入场门槛”。
当下政策支持的重点也正在从最强模型转向产业化能力、应用落地与替代价值。陈晶晶指出，此前政策定调为资本市场提供了AI产业长期增长空间的验证，政策信号也有效提升了市场风险偏好与流动性水平，在此背景下，包括国际机构在内的投资者对中国科技资产的配置意愿明显回升，AI 被普遍视为具备中长期确定性的核心赛道。
华鑫证券分析称， 2026年第一季度，AI应用与内需双轮驱动仍可期，大模型上市后面临商业化问题，从数字营销到电商再到内容及体验经济，均是AI商业化的较好场景。
然而，技术必须服务商业，才能转化为长期投资价值。如何在2026年AI应用“深入垂直领域”的浪潮中建立护城河并兑现业绩，也成为大模型初创企业的共同考验。
李志起强调，人工智能的竞争，是全球科技版图重构的核心战场。智谱与MiniMax的上市，只是中国AI产业迈向新征程的起点。唯有坚持技术创新、深耕产业应用、完善生态布局，才能在这场智能革命中抢占先机，推动中国从AI大国迈向AI强国。
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